在棉價上漲的過程，由于資金量的快速流入，期棉價格不可避免地出現(xiàn)了對現(xiàn)貨價格的超漲。單單看上升幅度，期價即超越現(xiàn)貨價格1500元/噸。而從期現(xiàn)價格差異看，期價指數(shù)高于現(xiàn)貨價格指數(shù)1700點，這是一個相當高的水準。我們無法判斷這是否是投機性泡沫，或者說如果存在泡沫，這個泡沫將于何時破裂，但是期現(xiàn)價格過高本身已經(jīng)給投資者帶來了很大的困惑。

　　從國家政策導向看，起始于11月23日的國儲棉花50萬噸拍賣已經(jīng)向棉花市場傳遞出清晰的政策信號。從國儲棉花的數(shù)據(jù)變化分析，我們有理由相信國家保持著對棉價進行調(diào)控的后續(xù)能力，而這個因素也將成為2010年度主導棉花價格走勢的關(guān)鍵性要素之一。

　　我們認為：在2009年期棉運行的第一階段，主導棉花價格的因素是國家調(diào)控政策，第二階段的主導因素則轉(zhuǎn)向了對基本面供需關(guān)系緊張的高度關(guān)注。

　　2010年展望

　　供需關(guān)系認識

　　我們采用美國農(nóng)業(yè)部(USAD)2009年11月月度供需報告中對2009/2010年度全球和中國棉花的產(chǎn)量需求數(shù)據(jù)進行分析。從全球的供需格局來看，生產(chǎn)減少484萬包，但消費回暖，增加234萬包，庫存中幅下降694萬包。從報告分析，供需關(guān)系向良性轉(zhuǎn)換，但庫存消費比仍然維持于51.8%的高位，這不足以預期棉花未來具有大幅上行的動力。

　　根據(jù)全球棉花咨詢委員會(ICAC)發(fā)布的11月份全球棉花供需報告來看，2009/2010年度，全球棉花產(chǎn)量預計為2230萬噸，年比下降5%。這主要是由于中國的產(chǎn)量下降16%，僅為675萬噸。但印度棉花產(chǎn)量會達到創(chuàng)紀錄的530萬噸，較上年度增長8%。

　　ICAC預計：2009/2010年度，全球紡織用棉預計會恢復2%，達到2360萬噸。亞洲將成為此次增長的主要引擎，棉花消費量預計會增加62萬噸，達到1830萬噸，占全球用棉量的77%。全球棉花進口量預計會增長8%，達到700萬噸。ICAC認為中國進口會增長18%，達到180萬噸，但是最終的規(guī)模將取決于政府對配額及儲備棉的調(diào)控。

　　從中國棉花協(xié)會調(diào)查結(jié)果來看，預計2009年全國棉花種植面積為7778萬畝(約合519萬公頃)，同比減少12%，預計棉花產(chǎn)量為670萬噸，同比減少14.1%。

　　從國際、國內(nèi)權(quán)威機構(gòu)對2009/2010年度的預期看，其對棉價的基調(diào)都是偏多的。但需注意的是，雖然基調(diào)偏多，但對棉價上漲的幅度預期卻相對謹慎，其中ICAC對2009/2010年度國際棉價COTLOOKA指數(shù)預計為60美分/磅，上調(diào)3美分。

　　現(xiàn)貨市場認識

　　2009年，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨價格走勢和期貨大趨勢上基本一致，但波動幅度弱于期貨。現(xiàn)貨在2008年11月下旬見底，中棉328B價格為10400一線，而后開始上漲，截止到2009年11月下旬，價格沖過14500元/噸，走勢為單邊上揚，幅度4000元/噸。

　　從中國棉花各品級價格指數(shù)的運行看，年內(nèi)價格運行態(tài)勢分為兩個階段：

　　階段一：1—8月價格復蘇。由于國家一系列針對紡織產(chǎn)業(yè)的扶持政策和托市收購棉政策實施，棉價溫和上揚，收回到2002年以來現(xiàn)貨價格的中軸位置，中棉328B從10400上漲到13000，中棉527B從9800上漲到12000。節(jié)奏上表現(xiàn)為緩步抬高，這個過程也可以看作是對2008年過度暴跌的一個自然修正過程。

　　階段二：9月至今的加速上漲期。由于全球經(jīng)濟的復蘇和棉花市場自身供需關(guān)系趨向緊張，而對通貨膨脹的預期，更是加重了資金對資產(chǎn)價格和商品價格的追捧，棉價在多重因素的共同作用下出現(xiàn)加速上漲。

　　從各品級棉花價格對比看，整體上揚幅度為高品級棉花略微領(lǐng)先。中棉328B對527B價差從年初的500—800元/噸放大到1000—1200元/噸，顯示下游棉花需求也向正常過程的回歸當中。

　　未來的關(guān)鍵要素

　　我們認為對2010年度棉花價格走勢產(chǎn)生關(guān)鍵性影響的要素有三點，即國家政策、期現(xiàn)價差和倉單。

　　國家政策

　　投資者應該已經(jīng)關(guān)注到，在棉花價格上漲的過程中，國家政策發(fā)出了清晰的希望價格走勢穩(wěn)定的聲音。首先是國家反復投放棉花儲備，以滿足市場供應，消除市場緊張情緒。其次是國家農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行對涉棉企業(yè)利用農(nóng)發(fā)行貸款收購棉花一再發(fā)出風險提示，并督促企業(yè)不斷積累和補充自有資金，提高自有資金參與收購的比例，同時強化了貸款期現(xiàn)管理。

　　截止到今年的11月25日，國家棉花儲備投放2202854噸，其中2008年度儲備棉1507029噸，2003—2007年度棉花695825噸。對比2008年度棉花的收儲、放儲量可知，當前國家至少持有2008年度儲備棉庫存120萬噸，也就是說，國家依舊保持著強大的調(diào)控能力。

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